今年早些時候，雅芳這家化妝品巨頭曾經收到了不少公司的收購要約。不過如今，看到公司的資產負債表，即便是私人股本買家，恐怕也要望而卻步了。再加上新的CEO剛剛上任不久，重振公司的計劃還沒有完全展開，自然不甘心把公司拱手讓人。有鑒于此，雅芳在資本市場上的吸引力已經大不如前。

　　今年四月，雅芳(Avon)曾是炙手可熱的收購對象。

　　當時，德國Joh. A. Benckiser股份有限公司主要持有的香水集團科蒂(Coty)曾經主動開價100億美元，希望收購這家化妝品公司。《財富》雜志(Fortune)還報道，Richmont Holdings投資公司也加入了收購該公司的行列。【請參見新聞《雅芳：一個美容帝國的興衰》。(Avon: The rise and fall of a beauty icon)】當時，《財富》雜志曾經撰文分析了雅芳為何一開始就成為搶手的收購對象：長期擔任雅芳首席執行官的鐘彬嫻管理不善、決策失誤，同時，核心客戶也在逐漸流失。雅芳的股價在鐘彬嫻的任期內曾于2004年最高達到46美元，而在科蒂出價收購前，股價已經跌至19美元左右。

　　如今，大約七個月過去了，雅芳的股價依舊一路下跌，如今徘徊在14美元上下。11月1日公司發表的財報顯示，今年第三季度的利潤同比下降了81%。

　　除去財報慘淡之外，公司與所有新買家的洽談也至少暫時擱淺。表面上看，雅芳可能甚至會接到一些不受歡迎的報價，不過此時進行私人股本交易的可能性不大。

　　雅芳的情況發生了很大的改變，其中最大的變化是鐘彬嫻不再負責管理公司。一年前，公司發布財務和運營審查時，她依然擔任首席執行官。在她的管理之下，雅芳經歷了兩次失敗的高層改組。分析人士曾猜測，在公眾視線之外進行一次徹底洗牌，也許能讓公司的運營更加順利。

　　不過分析師們現在表示，公眾的關注無礙四月新上任的執行官謝莉·麥科伊做出艱難的決策。

　　晨星公司(Morning Star)的分析師艾林·拉什說：“他們給人的感覺像是所有的選擇都已經擺在了桌面上，其中甚至包括退出一部分市場，進行新一輪裁員，或者削減股息。”

　　麥科伊在公司最近的收益電話會議上承認，公司還有很長的路要走。她告訴分析師：“我理解，你們想知道我帶來了什么靈丹妙藥，或者說有什么快速解決問題的方案，不過我們的業務很復雜。”她還說：“雅芳面臨的挑戰不是一夜之間出現的，而是日積月累形成的，所以我們也需要一些時間來解決它們。”

　　雅芳依然在接受《反海外腐敗法》(Foreign Corrupt Practices Act)的調查。這項調查不僅讓他們付出了高額的代價，還失去了許多潛在客戶。檢察官們一直在調查雅芳的高管們是否接受了來自海外市場的賄賂。面對質詢和審查，公司已經花費了幾億美元支付法律費用和專家費用——這還不包括任何判決結果將導致的支出。倫敦大西洋證券公司(Atlantic Equities)的分析師維多利亞·科林稱，雅芳的反腐敗調查“可能會讓它變成燙手的山芋”。

　　歷史情況也顯示，雅芳對收購不感興趣。公司董事會拒絕了科蒂按每股23.25美元出價的100億美元收購要約，并很快從強生公司(Johnson & Johnson)挖到經驗豐富的麥科伊就任首席執行官。【雅芳稱會考慮科蒂在伯克希爾·哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)的支持下提出的更為優厚的報價，不過科蒂隨后撤回了收購要約。】

　　短短半年的時間，董事會的觀念可能不至于轉變到想要去接受收購——尤其是新一屆首席執行官上任不久，還沒來得及徹底實施重整計劃。沒有董事會的首肯，這類收購也就不會發生。

　　以消費者為導向的私人股本公司舊金山股本合伙人(San Francisco Equity Partners)的任事股東斯科特·波特說：“在這樣的情況下，私人股本也不會進行惡意收購。”

　　私人股本交易最大的障礙是雅芳的現金流問題和高資產負債率。

　　雅芳的運轉資金在第三季度減少了2,700萬美元，降至2.2億美元。盡管首席財務官金伯利·羅斯說公司將積極減少開支，雅芳依然決心在商業上再次投資。盡管這些舉措很有必要，但是無法緩解現金流的壓力。

　　晨星公司的拉什為了衡量雅芳的杠桿率，查看了雅芳的債務與稅息折舊及攤銷前利潤之比，這一比率在過去五年的平均值為2.0。晨星預計在接下來的五年中，這一比率將會升至平均3.2。她指出，該比率已經遠遠超出其他化妝品公司，例如歐萊雅(L'Oreal)(比率分別為0.8和0.2)和雅詩蘭黛(Estee Lauder)(比率分別為1.1和0.5)。

　　拉什在一份電子郵件中寫道：“雅芳債臺高筑。部分原因在于，公司的資本支出和股息支出要高于其產生的營運現金流。我們認為，雅芳面臨的高負債率會讓想要收購該公司的私人股本望而卻步。”想要增加杠桿率，私人股本公司將會舉步維艱。

　　舊金山股本合伙人的波特說：“我長期關注各種事物的發展，借此促進增長。一般情況下，債務是發展的大敵。”