熱直銷網快訊：阻礙醫藥電商發展的政策正在“破冰”，處方藥和醫?！坝|網”指日可待。在醫藥電子新政正式落地之后，醫藥電子商務有望實現行業突破。九州通(600998,股吧)集團電商CTO王樂天認為，“在目前線下藥店經營頻現困境，在醫藥電商政策逐漸松動，以及移動互聯網和科技手段迅速發展的大趨勢下，醫藥O2O的拐點已經來臨。”而國務院發展研究中心研究員魏際剛則用“數據說話”，證明醫藥健康市場廣闊，醫藥電商前景值得探索。據稱，預計到2020年健康產業產值規模達10萬億元。

事實上，在醫藥電子商務即將放開的大趨勢下，大批醫藥上市公司已“先知先覺”開始探索醫藥互聯網模式。既有九州通、上海醫藥(601607,股吧)、康美藥業(600518,股吧)等在醫藥流通和電商領域布局的“先行者”，也有包括片仔癀(600436,股吧)、以嶺藥業(002603,股吧)、太安堂(002433,股吧)等傳統醫藥企業投身互聯網的“新身影”。

概念股價值解析

康美藥業：帶來估值向上重構推薦評級

[摘要]

所得稅還原后凈利潤+21%，符合預期2014Q1-Q3營業收入156億（+22.16%）；凈利潤14.98億元（+8.02%），EPS為0.68元。由于公司高新企業資格到期，10月10日剛拿到高新企業延續的通知，暫時按25%的所得稅率計算，以所得稅率15%還原凈利潤，同比+21%，符合們的預期（此前預期前三季+20%-25%）。經營現金流/收入達到1.19，經營凈現金流/凈利潤達到1.12。

收入拆分：飲片+西藥+食品（直銷）進入加速增長期我們估計前三季度：中藥材貿易收入約-4%（上半年同比+4.85%），貿易增速有些下降，但林下參項目為公司鎖定住的利潤在未來數年中成為公司貿易業務的穩定器；中藥飲片收入增速約50%（上半年同比+38.93%），飲片增速在Q2開始明顯加快，目前北京大興飲片廠6000噸產能已經釋放，同時今明兩年可預期的產能有：北京毒性藥材車間；亳州和成都中藥飲片。西藥板塊收入增速超過70%（流通業增速接近80%），收入的快速增長得益于藥房托管業務帶來的產業鏈博弈地位的提升。保健食品板塊收入增速約100%（含直銷2.3億）。直銷業務具備龍頭基因。

直銷業態的特點在于：牌照稀缺+幾何級數的增長路徑超越傳統業態。公司聘請的直銷團隊非常專業，借助康美產品和品牌的固有優勢，極有可能在未來的時間內成為國內一線直銷企業（一線企業年銷售額超過50億）。

藥房托管帶來產業鏈博弈地位的提升公司托管終端藥品規模超過100億，有效提升了向上游企業博弈的能力，在醫藥分家的趨勢下，公司率先承接社會化藥房將為未來電商發力打下堅實基礎。

風險提示：項目投資回報較慢，人才儲備不足

現有估值并未反應消費品業務與電商潛力，存在低估預計14-16EPS1.09/1.41/1.85元，對應PE14/11/9，目前估值并未反映公司消費品業務以及電商平臺的潛力，同樣也未反應藥房托管業務對公司產業鏈博弈地位的提升，維持“推薦”評級。未來一年合理估值25元。