事件
    6月25日,公司公告2010年股東大會一致通過“有關提取管理層獎勵基金的議案”。方案的細節公司尚未公布,但我們認為公司能夠跨出這一步本身便具有里程碑的意義。
    評論
    管理層激勵具有里程碑意義:1、作為清朝皇室御用藥房的百年老店,同仁堂在300多年的發展歷史上有許多重要的事件。我們認為,此次推出的管理層激勵制度也在公司發展歷史上具有里程碑意義;2、現階段的同仁堂不缺好品種,不缺好品牌,不缺政府事務關系,缺的就是與公司發展相適應的激勵制度。管理層激勵是公司邁出的重要一步,對未來發展具有實質影響和深遠意義;3、我們認為,管理層激勵的破冰能顯著改變公司整體經營面貌,此次股東大會上公司管理層已經表示出加快發展的堅實信心,我們認為是個良好的開端。
    “十二五”期間公司將加速發展:1、2011年公司將迎來內外兩個發展契機,首先對內完成管理層激勵,解決了束縛公司發展的最主要的瓶頸,其次2010年北京市委、市政府將同仁堂集團列為首都發展醫藥產業的龍頭企業,整體進入生物醫藥“G20”,將會重點支持同仁堂做大做強;2、我們認為,在內外各方面推動下,公司“十二五”期間的發展將明顯提速,我們預計每年的經營增速不會低于20%的水平,而“十一五”期間公司收入的年均復合增長率僅有8%。
    經營結果已發生積極變化:1、公司自上市以來,單季度收入增速基本維持在-5%-15%;2、今年1季度公司收入增速29.5%,在公司歷史上單季收入增速僅次于2010年1季度;3、最值得注意的是,公司去年3季度和4季度單季收入增速分別為19.9%和19.5%,連續三個季度公司的收入增速都接近20%或者超過20%,這在上市公司歷史上屬于首次。
    公司市值嚴重偏低:1、同仁堂的經營模式、品牌地位、獨家品種和消費者基礎是不可復制的,具有資源稀缺性的屬性;2、同仁堂目前的市值遠低于云南白藥、東阿阿膠和康美藥業等企業,與公司在傳統中醫藥領域不可撼動的行業地位遠遠不符。我們認為,公司的市值嚴重偏低。
    公司發展空間巨大:一方面,公司擁有豐富的品種儲備,由于歷史原因導致目前醫院和OTC終端覆蓋面非常小,公司制藥業務仍有很大的發展空間;另一方面,“同仁堂”品牌代表著消費者對于公司在整個“大健康產業”的認可,該品牌在“非藥”領域具有很好的延伸性,公司未來在“非藥”領域也將有廣闊的發展空間。
    投資建議
    我們預計公司2011-2013年的EPS分別為0.865元、1.215元和1.706元。
    我們認為,管理層激勵具有里程碑意義,公司正處于加速發展的起步點,此時正是好的投資時點;同時,同仁堂作為成功經營數百年的“百年老店”,在傳統中醫藥領域具有不可撼動的代表地位,目前市值嚴重偏低;我們給予“買入”的投資建議,6-12個月目標價50元。