事項

　　公司公布2013年中報,上半年公司營業收入61.1億,同比增長19.41%,實現歸屬于母公司凈利潤9.45億元,同比增長33.4%。基本每股收益0.43元。

　　主要觀點

　　1.藥材貿易業務結構調整影響短期收入增速。預計13年上半年藥材貿業務與去年同期基本持平,公司判斷三七價格處于高位,主動降低三七貿易業務占比,同時二季度蟲草價格有較大幅度下跌,蟲草出貨量減少,導致藥材貿易業務增速下滑。公司從06年開展藥材貿易業務以來,盈利模式逐步變化,預計13年中期,以走量為主的大宗藥材業務占比達到50%以上,公司計劃每年新開發3-5種新藥材,形成有效增量;長期來看,如蟲草、人參價格仍處于上升趨勢,貴細藥材貿易業務量、價齊升可期,未來仍能保持30%左右的增速。我們認為上半年藥材貿易業務增速的放緩是受產品結構調整影響的短期波動。

　　2.飲片業務產能下半年起逐步投放,增速有望提升。預計13年上半年飲片業務增速17%,低于預期。預計下半年北京大興基地投產,新增產能6000噸,亳州中藥飲片三期項目、四川閬中毒性飲片基地陸續于2014年投產。隨著新增產能逐步釋放,康美飲片業務逐步由區域拓展至全國,收入也將保持快速增長。預計13年全年增長30%。

　　3.直銷模式將促使康美消費品迅速放量。康美年內有望獲得直銷牌照,直銷模式成功率極高,上量快,容易上規模。從已經獲批的37張直銷拍照來看,大多數公司能夠在1-2年內迅速放量到5億以上規模。康美中藥材消費品系列產品與目前大多數直銷保健品形成差異化的競爭,看好直銷模式與康美消費品產品力的結合。預計公司13年年內獲得直銷牌照,14年起開始正式銷售,3年之內有望達到20億的銷售規模。

　　4.維持“推薦”投資評級:預計13-15年公司EPS分別為0.92、1.20、1.47,對應估值分別為23.3、17.9、14.6倍。公司藥材貿易業務盈利模式趨于穩定,飲片業務處于產能釋放周期,下游消費品有望借助直銷渠道取得突破,維持推薦投資評級。

　　風險提示:(1)藥材貿易業務對現金流需求過大;(2)在建工程規模龐大